碳中和對宏觀經濟的影響 在雙碳目標指引下，與低碳發展相關的新能源、新工藝和新技術投資將加 快，有助于促進科技進步，提高全要素生產率，提升經濟的中長期增長潛力。 但在這一過程中，某些產業的資產擱淺、階段性成本上升、失業等問題也會給 宏觀經濟帶來負面影響。各經濟體對這些正負面影響的消納能力主要取決于其 經濟結構、資源稟賦、進出口結構和創新能力。 由于我國經濟結構的一些特點，相對于其他一些國家，我國更有可能在低 碳轉型中獲得長期增長的新動力。比如，由于我國是化石能源凈進口國，碳中 和意味著新能源對化石能源的大規模替代，我國能源自給率因此將大幅提高、 能源凈進口將大幅下降，有助于拉動我國的經濟增長。再如，我國出臺的一系 列綠色金融和產業政策，在未來三十年將拉動數百萬億新增投資，而投資于低 碳行業創造的就業崗位將顯著多于因退出高碳行業而損失的崗位，從而提振總 需求、GDP 和就業。此外，我國作為制造業大國，有全球最大的綠色產品市場， 在綠色低碳科技方面容易形成規模效應和產業鏈聚集效應，形成較大的國際競 爭優勢。碳中和路徑和綠色低碳融資需求 我們研究了碳中和目標下電力、工業、建筑和交通領域等實體領域的低碳 轉型路徑。實體經濟綠色轉型將呈現六大趨勢：經濟結構優化、能源系統智能 低碳化、終端能源效率和電氣化水平不斷提升、工業產品需求優化、低碳基礎 設施投資增長和生活方式綠色低碳化。我們的分析表明，落實我國現有政策可 實現溫室氣體凈排放在 2030 年前達峰，但要在 2060 年前實現碳中和，還需進 一步強化節能、削減煤炭消費、提升發展可再生能源和低碳技術的力度。 通過對現有政策情景和碳中和情景下減排路徑的量化分析，我們認為，要 確保碳中和目標的實現，電力系統必須在滿足可靠性的基礎上深度脫碳，主要 路徑包括發展可再生能源、加速煤電退出、提升電力系統靈活性。工業綠色轉 型應主要通過提升工業產品和流程的能效水平、優化制造業產業結構、挖掘系 統節能潛力并推動工業零碳試點。建筑行業則需要加快制定并實施強制性超低 能耗建筑和零碳建筑標準，推廣高效節能家電和用能設施、控制建筑總量和延 長建筑壽命等。交通方面需要盡早推動綠色低碳城市規劃、降低機動車出行需 求、制定重型車低碳標準以及發展氫能重型交通等。 課題組對碳中和背景下我國在未來 30 年間（2021-2050 年）的綠色低碳投 資需求進行了預測。具體測算方法和步驟包括：根據 EPS 模型及文獻研究對低 碳能源系統的主要部門和領域所需低碳投資進行估算、根據近期歷史數據與 GDP 比例對未來環保和生態投資需求進行估算、將上述“模型口徑”的預測數 轉換為按《綠色產業目錄》確定的“報告口徑”預測數。我們的結論是，在碳 中和背景下，按“報告口徑”測算，我國未來三十年的綠色低碳投資累計需求 將達 487 萬億人民幣（按 2018 年不變價計）。這個預測數明顯高于清華大學氣 候研究院、高盛和中金報告中的估計數。我們與這些機構的預測差距主要是因 為數據口徑不同。比如，我們的數據口徑覆蓋了 200 多個綠色產業領域（除了 低碳投資之外還包括環保和生態投資），而清華等單位使用的數據口徑主要覆蓋 了較為有限的低碳能源投資領域。 金融業如何把握碳中和帶來的機遇 我們從銀行、資本市場、保險、機構投資者、碳市場、金融科技和轉型金 融共七個方面對金融支持碳減排的國內外經驗進行了綜述，對綠色金融體系現 狀與碳中和要求之間的差距進行了分析，并對我國金融機構提出了一系列具體 建議銀行：據人民銀行統計，截至 2021 年 6 月末，我國本外幣綠色貸款余額達 到 13.92 萬億元，我國綠色信貸的規模名列全球第一。但是，與碳中和的要求 和國際最佳實踐相比，我國的許多銀行，尤其是中小銀行，在治理框架、戰略 目標、實施路徑、氣候風險分析、環境信息披露和產品創新能力等方面仍有差 距。建議我國銀行業機構明確自身運營和投融資碳中和目標，設計分步驟、清 晰可執行的碳中和路線圖；建立與碳中和目標相適應的治理架構，將綠色與可 持續納入公司治理，構建綠色與可持續組織架構和工作機制；深化綠色與 ESG 產品創新，提升綠色金融產品服務深度及廣度；加快研發轉型產品，支持高碳 行業綠色低碳轉型；建立碳核算和披露機制、環境氣候風險分析和管理機制、 ESG 評價管理機制及信息披露等綠色專業能力。 資本市場：資本市場為綠色產業的融資服務已經成為我國綠色金融的重要 組成部分。從 2016 年 1 月至 2021 年６月末，我國金融機構和企業累計發行的 綠色債券規模達 1.6 萬億；我國含 ESG 主題概念類基金和使用 ESG 投資策略構 成投資組合的基金約 270 多只，存續規模約 3000 億元。為推動資本市場更好地 服務碳中和目標，建議監管部門加強環境氣候信息披露的強制性，盡快推出環 境信息披露操作性指引或標準，完善綠色債券籌集資金用途的規定，建立規范 第三方綠色債券評估認證機構的自律機制。投資機構應推出更多融入 ESG 要素 的投資產品，強化本機構的環境和氣候信息披露，積極行使股東權利，推動被 投企業綠色低碳轉型。證券承銷機構和交易中介也應重視發行主體的 ESG 表現， 引導市場實現差別化定價，強化產品創新能力，推出更多支持減碳的產品。此 外，建議盡快推出碳期貨產品，發揮風險管理功能，建立規范的碳金融市場。 保險：近年來我國綠色保險的發展取得了許多成果，但與應對氣候變化和 經濟社會綠色低碳轉型的風險保障需求相比還有差距，需要在數據積累、標準 體系、專業人才和科技賦能等方面持續發力。為加快發展綠色保險，更好地服 務碳中和目標，建議加強保險產品和服務創新,不斷提升綠色保險產品保障范圍， 構建多場景、全方位的綠色保險產品和服務體系；加強綠色保險相關數據積累, 利用區塊鏈、大數據等技術，為綠色保險產品的創新開發、費率厘定、承保理 賠、風險管理服務等提供數據支持；制定重點行業風險評估標準和風控服務規 范，進一步強化保險業氣候和環境風險管理能力建設；創新激勵機制，引導相 關行業領域更多地運用保險市場機制進行風險管理；建設專業人才隊伍，積極 研究氣候風險相關特點以支持產品創新。 機構投資者：近年來，國內機構投資者在監管部門的指導下，開始積極探 索 ESG 投資，逐步開展了相關能力建設。但是，對比碳中和的要求和可持續投 資領域的國際最佳實踐，國內許多投資機構的可持續投資能力尚處于早期階段。 建議政府和監管機構從政策制定端強化 ESG 理念，推動機構投資者建立符合碳中和要求的治理機制；建議機構投資者將 ESG 理念納入到戰略規劃、投資決策、 風險管理等環節；建議資產所有者和資產管理者積極發揮股東的影響力，提升 被投企業的 ESG 表現，與監管部門、行業協會等機構合作，積極傳播 ESG 理 念，加強投資者教育；加強私募股權機構綠色投資能力建設。 碳市場和碳金融：2021 年 7 月 16 日，全國碳排放權交易市場啟動上線交 易，發電行業成為首個納入全國碳市場的行業，配額規模超過 40 億噸/年，標 志著我國碳市場正式成為全球規模最大的市場。但與成熟碳市場相比，我國的 碳市場建設仍然面臨一些問題與挑戰。我們建議：加快拓展全國碳市場的行業 覆蓋范圍和全國碳市場的溫室氣體覆蓋范圍，將甲烷等納入管控范圍；強化有 償配額及抵消機制設計，適時推動有償且差異化配額分配；將增強和發揮碳市 場金融屬性擺到碳市場建設的重要位置，加強碳金融及衍生產品創新；適時允 許金融機構參與全國碳市場，拓寬控排企業節能降碳資金來源；鼓勵個人通過 自愿減排/碳普惠等方式參與碳市場，將綠色出行、植樹造林、節電節能、清潔 能源使用等低碳行動轉化為收益；推動構建新的碳市場監管機制，發揮政府部 門、交易所、第三方機構和行業協會自律監管以及社會監督作用。 金融科技：雖然近年來我國在金融科技支持綠色金融方面取得了快速進展， 但與碳中和背景下的潛在需求相比，還有巨大的發展空間。我們建議進一步拓 展金融科技在綠色金融領域的運用場景，包括：監管機構可運用金融科技建立 綠色金融業務數據的統計、監測、評估和審計系統，落實激勵政策（如綠色銀 行考核、碳減排支持工具等），開展系統性環境風險分析與壓力測試，通過建立 碳排放數據共享平臺、個人或企業碳減排行為畫像等方法探索將低碳目標納入 信用體系建設；金融機構可運用大數據和人工智能等技術進行綠色和棕色資產 的識別、分類以及環境影響測算，開展 ESG 風險管理，提升環境信息披露和綠 色低碳業務統計申報的效率；綠色金融市場可依托區塊鏈和人工智能等技術在 綠色低碳產品貼標、低碳投資者識別與激勵、綠色 ABS 等資產交易和清潔能源 交易等應用場景中解決數據、機構、資產的可信度問題，提高信息披露的透明 度和標準化水平，降低成本。 轉型金融：在碳達峰碳中和過程中，大量高碳企業需要向低碳或零碳業務 轉型。如果因為轉型中的企業目前屬于高碳行業而無法獲得融資，那轉型就很 難實現，而大范圍的轉型失敗將會導致金融風險和社會風險。我們建議從以下 方面推動構建轉型金融的框架：１）明確轉型技術路徑，制定轉型金融標準， 包括轉型技術路徑和準入門檻。2）建立轉型認證和信息披露的體系，披露內容 應該包括資金使用情況、轉型路徑的實施情況、轉型目標的實現情況、產生的 環境效益等。３）創新轉型金融產品，如轉型并購基金、轉型貸款、轉型債券、 轉型擔保、債轉股等，以滿足不同類型的轉型企業和路徑的融資需求。４）設置適當的激勵機制，包括政府和監管部門提供的用于開發清潔能源的土地資源、 可再生能源消納額度、補貼、稅收減免、擔保、碳減排支持工具等。５）設立 國家級轉型基金，為需要進行綠色和低碳轉型的重點行業和重點區域提供融資 支持。6）加強轉型金融領域的國際合作。 金融業如何防范氣候變化所帶來的風險 氣候相關風險包括物理風險和轉型風險。在碳中和背景下，轉型風險可能 成為重大的金融風險來源。金融機構應強化對氣候相關風險，尤其是轉型風險 的識別、量化、管理和披露。 從國際經驗來看，以貸款業務為主的商業銀行側重于評估氣候因素對信用 風險的影響，保險公司從承保業務角度一般使用巨災模型估算損失和保險定價， 資管機構及銀行和保險機構的投資業務會評估氣候風險對資產估值、投資組合 收益率等指標的影響。近年來，我國部分金融機構也開展了環境與氣候風險分 析，但許多機構因為對氣候風險的認識不足、數據可得性限制、缺乏專業能力 等因素，對氣候風險的識別和分析還處于起步階段。 本報告介紹了央行綠色金融網絡（NGFS）關于環境風險分析方法的研究成 果，展示了若干轉型風險分析的國內外案例，包括清華大學綠色金融發展研究 中心關于轉型因素對中國煤電企業貸款違約率的影響分析，Vivid Economics 關 于 2 度溫升情景下關鍵行業板塊估值變化，和 2 度投資研究所關于關鍵行業在 “延遲且突然”的轉型情景下受到的影響分析。 識別和量化氣候風險后，金融機構還需要對其進行適當披露?？杀刃暂^高 的風險披露能夠優化市場透明度、提高市場效率、為后續的風險管理提供基礎。 中國積極參與了關于氣候相關信息披露問題的國際研討。2020 年 12 月，人民銀 行易綱行長表示，要針對金融機構建立強制性環境信息披露制度。 除了量化分析和披露氣候相關風險之外，金融機構還應該采取積極措施管 理氣候風險。近年的一些初步實踐表明，金融機構的氣候風險管理措施可包括： １）建立氣候風險的治理機制和管理框架；２）設置降低氣候風險敞口的具體 目標；３）完善投前貸前風險評估；４）根據環境氣候風險調整資產風險權重； ５）完善投后貸后的氣候風險管理。 建議國內金融機構進一步提高對氣候風險重要性的認識，在監管部門指導 下開展環境氣候壓力測試和情景分析，建立氣候風險的治理機制和管理框架， 完善投前貸前氣候風險評估和投后貸后的氣候風險管理，強化環境信息披露能 力，加快對碳風險對沖工具的研發。
